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【洞见干货】医疗投资图谱：一张图看懂10万亿医疗健康行业！
不管是做一级市场投资还是二级市场投资，投资经理对大行业的基本框架有所认知是基本要求，唯有对行业有基本的把握，才能知道公司在产业链中的位置和价值。以下图的医疗健康产业的产业链各环节为例：
笔者所在团队投资了上图中的药企、器械厂商、流通企业、第三方诊断公司等行业中的多家细分市场前三的企业，并调研过其他各个主要产业链环节的企业。现根据一手调研信息对整个行业的各个环节做简要梳理，主要是自我整理一下大行业的投资逻辑。
▌细分行业存在的基本逻辑：
CRO是指合同研究组织（Contract Research Organization），这类公司提供从药物发现、到临床试验等各环节的服务。由于医药行业是行政管制行业，药品上市需要各国监管部门的审批（国内为CFDA），获得注册证才能上市销售。同时，药物本身的研发过程也较为复杂，以小分子创新药为例，需要经过化合物的发现、化合物优化、临床前动物实验、临床I期、II期、III期、新药申报等过程。一款成功上市的创新药，所需要的花费已经到10亿美金的级别，所以研发环节会有各类对应公司的存在。
▌细分行业里面的典型公司：
这类公司的典型业务包括为制药公司提供化合物筛选、化合物优化、动物试验、临床研究等。以药明康德为代表，公司起家即为制药企业提供化合物筛选等服务，按照人头收费，或者按照化合物收费。这类公司商业模式的本质是研发外包，例如制药公司按照10W美金每人每年的价格支付研发费用，公司按照20W人民币每年的价格雇佣国内研发人员，享受的是国内的“工程师红利”。随着国内公司竞争的加剧，研发外包的利润率也已经快速下降，并且已经形成了以药明康德为首的几大公司寡头竞争的局面。
▌发展方向和投资机会：
CRO环节已经相对成熟，发展方向包括新的研发平台和适应下游的研发模式的转换。成熟公司大多已经上市，药明康德也将私有化回归，康龙化成等也拟上市，以后行业内并购会是趋势。
▌细分行业存在的基本逻辑：
随着研发的推进到药品上市，对药物化合物和原料生产的要求也越来越高，从化合物发现初期的几克，到后期动物实验、临床、大批量上市的几公斤级、几十公斤级、吨级的生产需求，因此CMO（合同加工外包，Contract Manufacture Organization，主要是接受制药公司的委托，提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、临床试验用药、化学或生物合成的原料药生产、中间体制造、制剂生产等)和原料药API（Active Pharmaceutical Ingredient，旨在用于药品制造中的任何一种物质或物质的混合物，而且在用于制药时，成为药品的一种活性成分）就顺应而生。其本质是药品的中间体和原材料。
▌细分行业里面的典型公司：
CMO的典型公司如药明康德子公司合全药业，A股上市公司博腾药业。合全药业作为药明康德美国上市主体的子公司，回归新三板还开创了美国上市公司新三板回归第一股的先河，中金做的挂牌融资，当时额度还很紧俏。
API公司如石药集团等企业规模已经非常大，这些企业做抗生素、维生素等已经非常成熟，也已经上市多年。
▌发展方向和投资机会：
医药中间体生产环节的核心竞争力就是质量和产能，一方面要求有优秀的质量管控能力，另外一方面需要有足够的产能满足下游的需求。行业里面优质的企业，需要绑定下游的制药公司和好的品种。这个环节就是典型的资金密集型，适合战略投资，鉴于行业较为成熟，并购会成为主要趋势。
▌细分行业存在的基本逻辑：
中药饮片行业是一个历史悠久的行业，我国中医从古至今发展这么些年也培育了广大的医生和受众群体。中药饮片本身很土，土到从地里把药材挖出来洗洗晒晒就能用，有很强的农业属性，当然现在也有很现代化的清洗、切片、干燥等设备。这个行业鱼龙混杂，有最便宜的三七、板蓝根，也有贵到咋舌的虫草、藏红花等名贵药材。由于广阔的群众基础，自然有较大的市场空间，全国号称有四大药都，分别是安徽亳州、江西樟树、河北安国、河南禹州。亳州为华佗故乡，四大药都之首，笔者曾在亳州交易市场感受过现场的交易氛围，基本上是人满为患菜市场般的感觉，非行业内资深人士很难评判药材好坏，而当地每年也有举办各种药材鉴别比赛。
▌细分行业里面的典型公司：
康美药业算是龙头企业，收购了亳州老的中药材市场，并耗资15亿元打造了新的康美(亳州)华佗国际中药城，但其业务属性基本具有房地产属性了。业内比较单纯做中药饮片上市的企业较少，以四川新荷花上市被否为代表，农业属性、无法标准化等众多原因是阻碍这个行业发展的制约因素。
▌发展方向和投资机会：
中药饮片加工现代化、规范化是趋势，目前满足上市标准的纯粹的第一梯队的中药饮片企业也还在准备谋求上市。随着第一梯队大企业的上市，就会迎来各种收购兼并。
▌细分行业存在的基本逻辑：
药厂即制药公司是整个医疗健康行业的主要核心之一，包括化药、生物药、中成药、疫苗、血液制品，生产最终面向病人和消费者的产品。从商业逻辑上来讲主要肩负着药品研发和注册上市的职能，是整个产业链上对于药物本身理解最深的角色，也担任着一定的药物推广和医生教育的职能，是整个产业链上价值创造最重要的源泉和驱动力。
▌细分行业里面的典型公司：
整体而言，除了中药和部分外资禁入的品种之外，外资企业如诺华、辉瑞、罗氏、赛诺菲等等无论在研发实力、公司规模都远超国内医药企业，在生物药上更是如此。根据福布斯发布的榜单，2015年全球药企54强中中国仅有5家企业，分别为复星国际（投资）、国药（配送）、上药（配送）、云南白药（消费品）、康美（贸易）。国内企业也越来越重视创新能力，以恒瑞为代表的国内药企也逐渐在往创新驱动的方向发展。
▌发展方向和投资机会：
近年来无论外资还是国内药企整体日子都不太好过，主要原因以GSK商业贿赂调查以及药品招标价格持续下降为典型。在可预见的短期几年里面，药品价格下降是大势所趋，而药品销量和市场占有率仍然将是各个制药企业的核心目标。医药研发创新需要大量的资金投入，注定了只能是行业的巨头才能做的事情，以后将会强者更强，而正是因为新药研发投入大，包括外资企业在内的制药企业均在通过外部合作的方式引进新产品，以这样方式推进的研发比例也会越来越大。对于小公司而言，拥有有潜力的新品种将有可能获得大型药厂或者风险投资机构的青睐。
▌细分行业存在的基本逻辑：
医疗器械是疾病诊断和治疗中不可或缺的组成部分，具有代表性的如影像诊断设备、骨科及植入性医疗器械等，小到输液打针、大到开膛破肚都需要医疗器械，由于贴近临床，也是产业链上重要的价值创造环节。
▌细分行业里面的典型公司：
类似于药厂，医疗器械厂商里面外资厂商在众多领域拥有较大的领先优势，如医疗影像领域的GPS(GE/飞利浦/西门子）。但随着国内政策的鼓励和国内器械厂商技术水平的提升，该领域进口替代是一个大的趋势，国产器械民族企业代表如迈瑞在国际上也有较大的影响力，也在从美国私有化。
▌发展方向和投资机会：
在药厂低迷的背景下，国内医疗器械企业整体状况相对更好，
一方面由于医院和器械相关的收费项目收费大多按照服务收费，在去除以药养医的改革背景下医疗服务本身对于医院而言便显得更加重要，以诊断为代表的收入在医院的比例和绝对量都在上升；
另一方面国产器械产商替代进口器械也是政策鼓励，一些基层医院招标已经明确不用进口器械。在这样的大背景下，国产器械和耗材受到投资机构的追捧，尤其是技术含量较高的器械和高值耗材。
▌细分行业存在的基本逻辑：
医药流通行业是整个产业链中的非常关键的一个环节，作为重要的中介，它是链接医药制造企业和终端消费者（包括医院药房和零售药房，以医院为主）的桥梁。因为历史原因，医药流通企业主要以国企为主，目前形成了全国性的和区域性的流通企业。
▌细分行业里面的典型公司：
全国性的医药流通企业如国药、九州通等，区域性的如上药、广药等。
▌发展方向和投资机会：
规模效应、提升效率、优化品种是这个环节始终的关键词，流通配送企业由于直接面向医院，或多或少都有一些医药制造业务能够形成协同效应。目前行业的大主题是并购，一些区域性的规模化的企业也在谋求上市。
▌细分行业存在的基本逻辑：
医院和体检中心存在的必要性就毋庸置疑了。
▌细分行业里面的典型公司：
医院体系以三级医院、二级医院、一级及以下医院为典型体制，整个体制被诟病的话题已经延续了多年，包括医疗资源分配不均、看病难看病贵、以药养医、医闹问题等等。值得注意的是凤凰医疗在香港上市，总算迎来了民营医院第一股。各大体检公司已经在海内外完成上市，已然进入寡头竞争的局面。
▌发展方向和投资机会：
无论是公立医院还是私立医院，相关的投资和并购已经有众多的产业和PE资本在布局。和睦家为代表的高端私人诊所、春雨医生为代表的互联网问诊和线下诊所尝试、各类想脱离体制的医生集团都在试图打破原有的公立医院和医生的围墙，也因此存在各个方向的投资和并购机会。
▌细分行业存在的基本逻辑：
零售药店存在的商业逻辑也不赘述。
▌细分行业里面的典型公司：
连锁药店该上市的公司也已经上市，如海王星辰、同仁堂等为代表的大型全国连锁零售药店。但是行业内整体药店之间的分化较为严重，连锁药店也拥有浓重的消费属性，和覆盖范围、覆盖人群、支付能力、竞争药店数量等息息相关。由于行业较为成熟，大多数药店盈利能力一般或者面临亏损，因此也有行业巨头在各地收购连锁药店。
▌发展方向和投资机会：
连锁药店行业作为成熟行业，以并购主题为主，近年来互联网售药和移动医疗等较为火热，给沉寂的连锁药店带来了一些新元素，如仁和药业旗下叮当快药APP能在主要一线城市做到30分钟内送药上门。大多数互联网售药企业的发展离预期还是有较大距离，实际销售以计生用品、隐形眼镜为主，以后的爆发点在于处方药互联网销售的放开和电子处方的落地。
6月13日，洞见举办了“医疗大健康—价值投资高端私密沙龙”，此次高端私密沙龙交流涉及生物制药、医药流通连锁、特色专科医院、医疗美容、病房医护设备等优质项目。
洪泰基金、东方富海、嘉实投资、普思资本、轩嘉资本、道远资本、国都证券、高能资本、沃生投资、信中利、煜森资本、聚腾资本、君联资本、华盖资本、达晨创投、达泰资本、丁香汇投资、清控金信资本、天津方皋资本、海容资本、合源资本、泰康资本、领创资本、道远资本、宁波长涛鹏星投资、新鼎资本、高特佳、轩嘉资本、圣商资本、厚扬资本、洪泰资本等知名投资机构参与了此次沙龙，现场对接医疗医药行业的领头羊企业项目！
医药健康专场沙龙活动现场
01
北京高新医院有限公司——自愿戒毒领域的排头兵
1、成立时间：2008年6月3日
2、公司地址：北京
3、实际控制人：夏传冬
4、主营业务： 医疗服务（专业脱毒治疗及脱毒后的精神康复治疗）
5、核心客户：需要戒毒治疗的患者
6、投资亮点：
中国药物滥用协会医联体成员单位，而且是成员单位中的首家自愿戒毒机构；
互联网＋戒毒医疗新模式：与吉林省通化市强制戒毒所合作开展远程医疗咨 询，提供专业的解决方案，保证了患者资源；
美沙酮门诊是北京市唯一一家设在自愿戒毒医疗结构的美沙酮门诊；
02
佛山安普泽生物医药股份有限公司——专注于生物医药的研发及产业化
1、成立时间：2010年11月24日
2、公司地址：广东省佛山市广东生物医药产业基地
3、实际控制人：梁惠卿
4、主营业务：生物类似药和创新药物研发及相关技术的引进、孵化、转化服务，以及提供相关技术转让、技术服务等
5、核心客户：研发企业、医院
6、投资亮点：
行业优势：单抗作为生物药，特异性强、副作用小、疗效显著，市场前景广阔，正在高速增长。尤其在肿瘤、自身免疫疾病等主要疾病领域拥有不可撼动的地位。
政策支持：生物产业是国务院提出的七大战略新兴产业之一，来自发改委、科技部、地方政府的各种扶持政策层出不穷，为生物技术药物的发展创造了良好的氛围和机会。
风险控制：公司重点研发产品属于“爱必妥®”的生物类似药，爱必妥在国内经过十余年的临床使用，安全性和药效得到充分验证。相比创新药，生物类似药的靶点明确、机理清楚、疗效可靠，因此研发风险大幅降低，研发周期也相对缩短。
技术壁垒：单抗研发具有突出的技术壁垒，体现在：设计难度高（需要大规模的计算模拟和反复试验验证）、高表达细胞株难以建立、规模化生产技术难以突破等。公司经多年耕耘已形成了五大核心技术。
硬件设备：已按现行GMP规范建成中试基地面积约2,200平米，能够满足在研品种开发和申报需要，可以进行临床用药的生产，能满足西妥昔单抗注射液初期的产业化生产。还可以对外提供中试试验等多项技术服务
人才实力：已按现行GMP规范建成中试基地面积约2,200平米，能够满足在研品种开发和申报需要，可以进行临床用药的生产，能满足西妥昔单抗注射液初期的产业化生产。还可以对外提供中试试验等多项技术服务
03
辽宁襄元堂医药股份有限公司——辽宁省第一家新三板挂牌企业
1、股票代码：838739
2、成立时间：2003年1月15日
3、挂牌时间：2016年8月16日
4、注册地址：辽宁省辽阳市
5、实际控制人：石岩
6、主营业务： 中成药、西药、保健品、医疗器械、中药饮片的连锁零售
7、投资亮点：
辽阳市龙头企业：55家门店覆盖5区2县，占有辽阳市最大市场份额；
独占性：辽阳市唯一指定 器官移植抗排斥药定点药房，年销售额超过1000万；
与200多家包括广州白云山，天士力集团，康美集团等医药企业、商业企业达成战略合作，产品品种超过5000个，供应齐全；
辽宁省医药零售领域第一家新三板挂牌企业；
辽阳市唯一 一家指定可以移动刷医保卡的定点药房；
04
北京知音美容门诊部有限公司——国内自体脂肪精雕第一家
1、成立时间：2012年8月
2、公司地址：北京市东城区
3、实际控制人：赵英利
4、主营业务：优质医疗美容服务
5、核心客户： 爱美人士：女企业家、女白领、明星、大学生
6、投资亮点：
立足医美市场20年，综合指标位列北京医美行业前八名
拥有丰富的医美行业营销及运营经验，优质会员数量已超过2万名
强大的医疗专业背景，确保知音美容20年无医疗事故发生
医疗行业属于国家政策扶持行业，具有诸多税惠政策
位于东城区，北京市二环内规模最大的医疗美容机构，目前北京市在该区域已全面停止医美牌照发放，知音医美牌照具有稀缺性
05
巴州哈力馨蒙西医医院有限公司——致力于打造蒙医药多元化服务平台
1、成立时间：1999年12月
2、公司地址：新疆库尔勒
3、实际控制人：哈希巴特尔
4、主营业务：民族特色医疗服务及健康产品
5、核心客户： 区域性客户、中亚市场客户等
6、投资亮点：
掌握上游天然药材资源：23835平方公里坐拥190多种天然地道药材
临床路径优化升级：自主开发自带控费基因的21个病种标准化蒙中西结合临床路径套餐
蒙中西医结合特色医疗：专注蒙中西医特色医疗18年，在新疆及中亚地区形成良好口碑和稳定客户资源
健康产品市场化：基于临床实践，研发、生产和销售健康产品，目前计划上市产品有：阿尔先、龙泉、洁白散等
06
北京泊康医院管理有限公司——打造中国领先的康复医疗运营管理机构
1、成立时间：2011年
2、公司地址：北京市大兴区
3、实际控制人：成嘉源
4、主营业务：专注于儿童康复等领域,致力于成为中国领先的康复医疗运营管理集团
5、投资亮点：
蓝海市场,容量巨产，容量巨大,政策扶植
门槛较高,行业集中度低,未形成领军企业
创始人团队年富力强,专业资深,优势互补
拥有儿童康复等领域顶级专家团队
轻资产投入,高毛利,对高价医疗设备需求较少
成熟模式,成功案例,成长性好,可快速复制
07
深圳市鑫德亮电子有限公司——专注医用智能呼叫信息管理系统30年
1、成立时间：1987年
2、公司地址：广东省深圳市
3、实际控制人：檀德亮
4、主营业务：研发、生产和销售智能医护传呼信息系统
5、投资亮点：
技术领先：鑫德亮最新研制成功的IP300智能医护呼叫系统是采用安卓系统做信息终端，数据传送使用WIFI和蓝牙，可以链接可穿戴设备，呼叫为安全可靠的二线制方案；经中科院文献情报中心查新为全球首创；已获2项国家发明专利；该科技成果经中国民营科技促进会组织专家评价为国内领先水平
市场领先：公司拥有全国4000家医院客户，全国综合排名前10家医院中有7家、综合排名前100三甲医院60多家是我公司的客户；
品牌卓越：公司被中央电视台CCTV《华商论剑》栏目组选为合作伙伴，公司入选中国企业家联合成长计划并获得“十大华商品牌”、“十大民族品牌”荣誉。
医药行业项目对接人：米娜
洞见资本投研总监，中国药科大学药学学士、北京大学管理学硕士，曾先后就职于国内知名医药企业、投资咨询公司及医疗领域创投机构。后加入洞见资本担任投资研究中心投研总监，专注医疗大健康领域中小企业投融资服务，对大健康项目融资有独特见解和深入研究。
医药行业项目对接扫码与米娜对接
■来源：InvestmentLogic
作者：李陶，人合资本合伙人
【深度原创】26页PPT详述“医疗行业现状及未来投资热点”！
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